左手铜铝,右手锂钴,周期与成长同行 | 国君一周热门活动精选(2.17-2.20)

来源:国泰君安证券研究

NO.1

就地过年

消费焕新

春节期间超一亿人就地过年,一二线城市人气和消费需求较旺,网购年货火爆,居家及小型聚会场景回补大型宴席缺失需求,行业内部持续分化。白酒方面,高端持续景气,次高端分化,中档加速复苏,低端平稳大众品方面,必选平稳,网购年货礼盒需求较旺,年夜饭到家、小型聚饮等新场景拉动休闲食品饮料消费。

城内消费活跃,城际货流增加。2021年春节全国超1亿人就地过年,全国36个大中城市就地过年人数增加4800多万。春节期间全国重点零售餐饮企业销售额约8210亿,同比+28.7%。分线级看,一二线城市人口增加,而低线和农村人口减少,但对去年春节回补,聚会/送礼需求增加,城内消费火爆,城际人员交流下降但礼品流增加,消费呈现城乡两旺。分渠道看,线上网购年货、异地订单激增,线下下沉大势不改,同时一二线线下不打烊,线下服务型消费爆发。分场景看,大型宴席承压,居家消费和小型聚会场景增加。

高端白酒持续景气,次高端分化,中档加速复苏,低端平稳。高端表现坚挺,节前动销较旺,库存处于历史低位,目前茅台整体处于缺货状态,五粮液、国窖整体延续节前量价齐升趋势。受益就地过年下小型聚饮场景拉动,高线城市次高端白酒动销表现回升明显。宴席端,一线城市宴席端基本不受疫情影响,三四线城市及县区逐步放开管制,近期有所回补,带动中档加速复苏。低端以自饮为主,总体平稳。

就地过年下年货采购人群年轻化,催生食品饮料消费新趋势。就地过年催化90后自主采购年货,低度酒、网红零食、方便食品等受热捧。线上买年货渐成主流,截至2月10日,年货节网络零售额超7000亿;春节期间在线餐饮销售额同比+135%,年夜饭系列商品销售额同比+54.9%。多家电商平台异地订单量同比+50%以上,异地下单送年货成新潮,其中食品类礼盒受青睐。一二线城市线下渠道高端品类热销,品质化趋势凸显。一二线城市相对受益于“就地过年”,年夜饭“到家”需求旺,餐饮商户营业率约7成,居家和小规模聚会场景增加,半成品礼包、4人内小套餐热销,速冻、方便食品、调味品受益。

*以上观点整理自国泰君安证券研究所近期活动《消费生力军 | 春节消费报复性反弹了吗?》。

NO.2

左手铜铝,右手锂钴

周期与成长同行

有色板块重点关注两条主线——顺周期高弹性低估值铜;新能源金属锂钴。

1、基本金属:全球经济复苏,铜铝迎超级周期。

对全球定价的铜铝的宏观背景:①全球经济的复苏预期,2020年11月,辉瑞疫苗三期数据超预期,启动了市场对全球经济复苏的预期的按钮。2021年2月中旬,美国/欧洲疫苗接种人口占比超过了10%和20%。②全球货币和流动性依旧是宽松的,且这个宽松的持续性可能会比市场想的还要长,我们最近看到欧洲、美国很小概率去对货币和流动性去主动收紧。在这个时间窗口就是全球定价大宗商品最好的时间窗口。

铜:供给端资本开支过去5年一直维持低水平,未来供给增量有限,预计2021年供给增量可能在2%左右;需求端,全球经济复苏影响叠加产业趋势,预估2021年总体需求增长75万吨左右(+4%)(传统60万吨+新兴15万吨),铜行业供需更加紧张,叠加目前低库存水平,需求超预期,铜价的弹性极大。

电解铝:行业长期拐点已至,电解铝景气度及持续性将远超预期。供给方面, 2017设定了产能天花板4400万吨,目前已将近4000万吨建成,往后看2年内尚有400万吨产能可投放,测算2020国内需求增长大超市场预期,表观需求增长10%以上,供需紧平衡。2021年春季,淡季国内累库存低于预期,反应新开工和制造业需求不弱,看好铝价持续上涨。此外成本端,氧化铝产能无序投放持续过剩(预计2021年产能9500万吨严重过剩),随着国内进口铝土矿价格中枢下滑及进口量增加将对氧化铝价格支撑减弱,铝价高位的同时也系原材料氧化铝价格持续弱势,判断此轮高盈利可持续。

2、电车超预期,锂钴行业迎价格拐点,龙头公司内生成长到收获期。

2021年锂行业供需紧缺,市场一货难求,下游锂电需求逐月上修,锂电应用场景多点开花,除了xEV,储能、电动工具、两轮车也将抬升锂的需求。而供给端基本没有新增产能,只有部分矿山/盐湖产能利用率的提升。2021年高点破10w+,12-15w都有可能。

钴行业供需改善显著。随3C需求和电动车需求提升,钴行业订单环比改善超预期,刚果金受疫情影响,陆运效率下滑30%到40%,钴原料的折价系数上涨至92.5%(历史新高,之前水平在60-80%),反应原材料的短缺,海外Mb不断上涨。看好钴价上涨至40w-50w。

*以上观点整理自国泰君安证券研究所近期电话会议《周期论剑 | 牛年开春周期大红包》。

NO.3

焦煤+焦炭

持续看好双焦行情

1、焦炭:2021年有望表现最优。

1)单位利润创新高。2020年8月至2021年1月底焦炭完成15轮涨价,累计涨幅1000元/吨,行业单位平均毛利达到1000元/吨,龙头税后净利润测算达到800~900元/吨的水平,盈利能力创历史新高。

2)现货价格在节后仍存在进一步上涨的可能,供给端,部分承担区域冬季供暖任务产能预计将于采暖季结束后陆续淘汰,供给端仍将有进一步收窄的空间;需求端,节后需求有望超预期,钢铁价格在春节前已有100~200元的上调,提升煤焦钢产业链总利润,产业链上中下游的焦炭库存均处于历史低位,有助于焦炭继续涨价。

3)行业基本面仍将强势。2020全年焦炭产量无增长,预计山东、江苏、河北的去产能政策将维持,河南省2020年底的去产能预计将在2021年带来产量的下降;山西的产能置换增量进入尾声,内蒙2021年后不再新批焦炭项目,测算全年焦炭缺口约3556万吨,支撑焦价有望维持高位;不同规模焦企开工率差距加大,推动集中度提升。

4)远期:氢能源领域具备可观空间:焦炉煤气制氢具备产业链天生优势,单位成本区间仅0.7~1.0元/方,大幅低于其他工艺,《焦化行业“十四五”发展规划纲要》中提出有序推进氢能发展利用,需求启动后行业作为产业链最上游将具备明显优势。

2、焦煤:供给微增,价格稳中上行。

1)2020年国内供给释放规模有限。山西2020年以来未新批复焦煤产能,测算2021年及以后新增投产规模约为2430万吨/年,弹性十分有限。

2)进口规模预计同比持平,2020年焦煤进口量略有收窄,主要是来自蒙古进口量大幅减少(疫情影响),而来自澳洲焦煤进口呈现前高后低变化。则预计全年的进口减量将与蒙古的进口增量相抵消,预计焦煤进口端总量维持基本不变。

3)焦煤价格有望补涨,历史经验显示焦煤涨价相对于焦炭涨价之后3个月,预计焦煤价格将跟随需求进一步上涨,且中期存在持续补涨空间。

*以上观点整理自国泰君安证券研究所近期电话会议《国君煤炭 | 持续推荐双焦龙头主题线上路演》。

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